书名： 解码金融：金融危机及“美国梦”
作者： 郭恩才著
ISBN： 978-7-5049-5163-2
版次： 1-1
开本： 异16开
装帧： 平
出版日期： 2009-09-28     
字数： 408 千字 
页数： 307
定价： ￥ 38.00 元
 
内容简介：
　　全书共分十一章：分别为序言、金融危机的三部曲、华尔街“栽了一个大跟头”、金融危机的传导机制、并非为美国人评功摆好——金融危机成因考（一）、“政府先生”与“市场先生”的巅峰对决——金融危机成因考（二）、“美式文明”动了谁的奶酪——金融危机成因考（三）、诟病全球化背后的图谋——金融危机成因考（四）、重建国际货币体系“山重水复”——金融危机成因考（五）、虚拟经济实体经济谁主沉浮——金融危机成因考（六）、“美国梦”终结了吗、21世纪的中国宿命。并附有附录和参考文献。

解 码 金 融

　序言　美国金融危机是一所大学

　　肇始于2007年的美国金融危机，涉及的范围如此广泛，造成的后果如此严重，揭示的问题如此严峻，引发的思考如此深刻，史所罕见。它不仅是一部反面教材，确切地说，美国金融危机就是一所大学。

——作者题记

　　2008年8月下旬，笔者给08级研究生讲授国际金融课程，选题是“美国金融危机”。2008年9月，金融危机进入“巅峰”时期，巨型金融机构一个接一个地垮塌，坏消息接踵而至，政府的救援行动一浪高过一浪，上演了国际金融风险教育的系列活剧。在那段时间，大家都非常兴奋——几乎每天都有新闻爆出，极大地激发了研究生们学习和研究的兴趣，而对金融危机成因的激辩和走势的预测，成为了课上课下讨论的中心。
　　与此同时，美国金融危机也成为了社会各界关注的焦点：媒体聚焦、家庭聚会、朋友聚餐，甚至几个同学相约小酌，金融危机都成了必不可少的“点心”。不管是不是搞经济的，不管是不是学金融的，不管什么职业，也不管什么身份，一起关心起金融危机来了。每当这个时候，笔者都会莫名地激动起来：金融危机是一个普及经济金融知识、对民众进行金融风险教育的绝佳机会。应该有一本书，客观、系统、准确、深入浅出地阐释美国金融危机，“化腐朽为神奇”，把美国金融危机变成一所大学。作为一个金融学者（学习金融的人），笔者自认为责无旁贷。
　　格林斯潘说，美国的这一场金融危机百年一遇。其意思很明确：本次金融危机是自1929~1933年美国经济大衰退以来历史上最严重、最深刻的一次金融危机。作为金融危机的亲历者，我们是不幸的——目睹了危机对金融业的冲击和对实体经济的影响，感同身受；但同时我们又是幸运的——我们体验了危机，我们见证了历史，我们可以给后人留下我们的感受、判断和思考，留待历史去检验。

　　同80年前的美国股市大崩盘相比，全球的经济环境发生了两个重大的变化：
　　其一，金融业空前发达，金融机构已经成长为一个个恐龙般的巨兽，体量之庞大，结构之精密，作风之强悍，行动之敏捷，谋略之老到，能量之巨大，亘古未闻。在本次金融危机中，金融机构之间的利益链盘根错节，扑朔迷离，硬是把数千亿美元的次贷吹成了数十万亿美元的大泡泡，而泡沫破灭后，这些金融机构又像推倒的“多米诺骨牌”——个个遍体鳞伤。

　　其二，全球经济一体化把世界各国联结在一起，一荣俱荣，一损俱损，美国金融危机变成了三国时代的“火烧连营”。北极附近的4个挪威小镇因购买美国次债共损失6 300万美元，而4个小镇只有居民18 000人，平均每人损失3 500美元。北欧的冰岛，全国人口32万人，3家银行所欠债务共计610亿美元，大致相当于每名冰岛公民身负20万美元债务——可是冰岛还有10万青少年人在学校里读书，美国金融危机导致了冰岛的“国家破产”。游姗姗：《全球金融投机中的国家危机——谁拯救冰岛》，载《三联生活周刊》，2008（10）。俄罗斯在经济增长的快速路上紧急刹车，东欧的“火药桶”已冒起浓烟，日本由“失去的10年”昂首挺进“失去的20年”，而英国智库称英国经济正经历着1930年以来最严重衰退彭丽：《英智库称英国经济正经历1930年以来最严重衰退》，国际在线http://www.chinanews.com.cn/gj/gjzj/news/2009/05-06/1679773.shtml，2009-05-07。
　　

　　与流连于美国金融危机的“风景”相比，思想深刻的读者可能更有兴趣了解金融危机传导的机制。例如，人们可能迫切地想了解次贷危机是如何发生的，次贷危机是如何演变成次债危机的，次债危机是如何恶化成全面金融危机的，金融危机是如何传染给实体经济的，美国的金融危机又是如何传染给全世界从而导致全球性经济衰退的……类似的问题既令人烦恼也令人着迷。尽管此类问题有“象牙塔”之嫌，但总得有人站出来把这件事情说清楚。
　　不知道读者是否注意到了这样一个有趣儿的现象：关于本次金融危机成因的观点之多、分歧之大几乎达到了登峰造极的地步。如果你翻一翻有关本次金融危机的文献，有一半的文献都在“公说公有理，婆说婆有理”。这情形有点像英国导演西德尼·卢曼特（Sidney Lumet）1974年推出的悬疑片《东方快车谋杀案》，几乎人人都有可能是凶手。美国参议院于近日投票批准成立跨党派的独立委员会，负责调查美国金融危机产生的原因。该委员会由10名专家组成，参照调查“9·11”事件的模式进行调查。委员会有权传召有关人士，计划用18个月时间即2010年底提交最终报告叶建华：美国人难以找到产生金融危机的真正原因，凤凰网财经http://finance.ifeng.com/news/opinion/jjsp/20090502/611381.shtml，2009-05-02。这说明连美国人自己也还没搞明白金融危机暴发的真正原因。

解码金融

　　在有关此次金融危机成因的讨论中，有两种做法是片面的。一种做法是“盲人摸象式”：揪住一个角色，不作深入研究，就认定它是“罪魁祸首”。如有的人指责格林斯潘，有的人攻击布什，有的人怪罪金融创新，有的人抱怨监管薄弱，甚至把国际货币基金组织（IMF）也捎上了。另一种做法是“拼盘式”：1.2.3.4.5.6.7.8……摆出若干种原因，貌似全面，但并未深入分析这些原因之间的逻辑关系，等于什么也没说。
按照辩证唯物主义的观点，事物的发生和发展既有内因也有外因，既有表层原因也有深层原因，既有直接原因也有间接原因，既有主观原因也有客观原因。剖析美国金融危机的成因，我们需要采用逻辑与历史相统一的观点与方法，去粗取精，去伪存真，由表及里，由此及彼。客观分析和梳理各种可能原因之间的联动、制约、决定和递进关系，从而对“金融危机成因”给出客观、科学、有说服力的解答。“金融危机成因”还涉及这场危机能持续多久，会不会进一步恶化，危机过后还会不会卷土重来这样一些既重要、又复杂、更牵动人们敏感神经的问题——毕竟地球居民不欢迎金融危机。
　　本书作者的观点是：次贷危机是金融危机的导火索，超前消费的“美式文明”加速了危机的进程，不合理的国际金融体系是金融危机的制度基础，全球化条件下的经济失衡不过是矛盾和问题的表象，虚拟经济过度膨胀才是本次金融危机最深刻的根源。结论容易得出，但理论体系的内涵却需要一本书的体量来阐释。
“美国梦”是一个温馨、甜蜜、令人憧憬且容易使人产生无限遐想的字眼。曾经的“美国梦”像一个小姑娘童年的彩色梦，它纯真、朴实、充满着对美好事物的向往；不经意间，“美国梦”坠落了，纯真被邪恶所取代，朴实被贪婪所取代，一些美国人老梦见太平洋、大西洋和印度洋都变成了自己的内湖，全世界人民都在辛勤劳作，美国却可以不劳而获，过着豪华奢侈的生活。但不幸的是21世纪一开局，美国人就猝不及防地挨了“三记闷棍”：先是互联网泡沫破裂，美国新经济紧急刹车；接着是“9·11”恐怖袭击，世贸大楼“双子座”垮塌，美国人颜面扫地；接踵而至的是次贷危机引发的经济衰退，其影响范围之广、危害程度之深史所罕见。人们不禁要问，美国世界霸主的地位风雨飘摇了吗？美国的世界霸权气数已尽了吗？美国梦终结了吗？奥巴马继任美国第44任总统之后，世界的政治、经济格局又有了一些新的变化，但奥巴马能拯救美国吗？
　　当代美国“明星”外交家、国际问题专家亨利·A.基辛格（Henry Alfred Kissinger）博士说过，每一个世纪都有一个新的大国崛起。21世纪的大国会是谁呢？
　　美国的吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）是一位著名的金融投资家，2009年67岁，有一个刚刚5岁的可爱的女儿。他最喜欢的事情是周游世界，还买了不少中国上市公司的股票，而且据说要等到他女儿55岁时才出手——以此表达他对中国经济的信心。罗杰斯的嘴很甜，他曾经说过，19世纪是英国人的世纪，20世纪是美国人的世纪，21世纪将会是中国人的世纪。说得中国人内心里美滋滋的。但我们要问：这个预言准确吗？中国在21世纪可以做一场酣畅淋漓的“中国梦”吗？凭什么21世纪是中国人的世纪？这些问题不仅令人振奋，使人遐想，同时也带给我们一些手足无措式的迷茫。
　　

　　本书的主旨就是：通过对2007年初至2009年4月G20伦敦金融峰会期间全球金融危机的全景扫描，全面揭示本次金融危机的传导机制，系统阐释本次金融危机的成因，剖析中美两国的现实处境，展望21世纪两国经济的发展走势。

　　本书可以区分为3个部分，第1章至第3章可以算第一单元，主要是对美国金融危机作全景式“扫描”（第1章）、个案分析（第2章）和阐明本次金融危机的传导机制（第3章）；第4章至第9章是第二单元，探索美国金融危机的成因。作者采取循序渐进的写作路线，逐一剖析了10种左右有关金融危机成因的不同观点，进而得出作者自己的结论；第10章和第11章为第三单元，主要内容是对中美两国实力进行比照，探讨21世纪两大国之间的关系，分析两个大国未来的发展趋势，关注和研讨21世纪“大国崛起”的中国策略。
　　

　　在本书的写作过程中，作者力图突出作品的知识性、客观性和趣味性。
　　金融危机是一所大学，其所涉及的经济、金融知识浩如烟海，要将其准确、精练地呈现给读者并不容易。好在写作本书所需要的知识结构与作者的知识结构比较“契合”——金融危机问题撞到作者的“枪口”上了。尽管如此，在本书的写作过程中，作者还是深深地感到“书到用时方恨少”，翻过了一座山，前面还有另一座山。作者一边体验着“翻山越岭”的辛苦，另一边享受着在知识的海洋里遨游的畅快。

　　不知是刻意的安排还是历史的巧合，两个有意义的时点重叠在了一起：2007年4月2日，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司（New Century Financial Corporation）因巨额次贷损失宣布破产，美国金融危机正式拉开序幕；2009年4月2日，G20伦敦金融峰会落下帷幕——这个时间段恰好是本书作者所要把握的时间长度。由于时间较短，可供参考的资料极其丰富，所以本书的资料翔实、数据可靠都有点令作者“飘飘然”了，它们为本书的“客观性”奠定了坚实的基础。当然，数据与资料的“客观”不等于推理的“客观”，推理的“客观”建立在作者对国际经济金融形势的准确把握和对经济金融理论深刻理解的基础之上。
　　作品的趣味性或可读性是作者孜孜以求的境界，好的作品应该让读者“赏心悦目”。也许是物是人非，作者在研究中发现，与1929~1933年那次大危机相比，在本次金融危机中人们成熟了许多，平和了许多，也睿智了许多，还不时用自我调侃的方式打发这些无奈的时光，单单是这一点就挺有趣儿的。
　　80年前的那次危机中，数以千计的债台高筑、穷困潦倒者跳楼自杀。当时的华尔街流传着一个笑话：五星级豪华酒店——里兹·卡顿酒店对来客的第一句问候语已改为：“请问，您开房间是来住宿还是跳楼？”本次金融危机中，也有人用各种方式结束了自己的性命，但截至目前“自裁者”还停留在个位数。
　　1929~1933年那次大危机，民众真正体会到了“民不聊生”的滋味儿。美国学者威廉·曼彻斯特（William Manchester）在《光荣与梦想：1932—1972年美国社会实录》一书中写道：在芝加哥的一所学校里，有一位教员劝一个小女孩回家去吃点东西。小女孩回答说：“不行啊，我家是轮流吃饭的，今天该我妹妹吃。”又有一个小男孩让人看他心爱的小兔子，他姐姐悄悄地对来客说：“弟弟以为我们不会把小兔子吃掉的，可是我们就要这样做啦。”“千百万人只因像畜生那样生活，才免予死亡”，威廉·曼彻斯特在书中写道［美］威廉·曼彻斯特（William Manchester）：《光荣与梦想：1932—1972年美国社会实录》（The Glory and the Dream），第1版，海口，海南出版社/三环出版社，2004。。而在本次金融危机中，人们在衣食上并无大碍，只是不能像以前那样挥霍无度、大把花钱了，危机教会了人们如何艰苦奋斗。
　　埃菲社2008年10月19日援引英国《每日快报》称，英国女王伊丽莎白二世投入证券市场的资金，已经因金融危机的影响损失了将近3 700万英镑。2008年4月女王的资产为3.2亿英镑，其中包括投资证券组合的1亿英镑——由于近来伦敦股市大幅度缩水，导致女王的这部分投资损失了37%。伊丽莎白二世决定，当她不在王宫居住时，游客可在专业导游的引领下游览观赏白金汉宫花园，以便从中获得维修基金。中国网民在互联网上展开关于“金融危机下过冬秘籍”的大讨论。一位网名叫殷北风的网友贴出了题为《经济危机时最雷人的十大省钱方法》雷人就是令人震惊的意思。的帖子，向网友推荐倒卖购物优惠券、乘坐超市免费班车、网购、团购、“拼客”打车、买国货、试吃、试穿、试用等省钱小窍门，读来令人忍俊不禁。
　　2008年10月14日，英国《伦敦报》笑话栏目刊登了一张照片：伦敦金融城的一根灯柱被“好心人”默默捐赠的一束束鲜花缠满，灯柱顶头一个用玫瑰花围成的花环中间写着：“以此纪念已逝的繁荣经济和不再分发的大红包”——以此悼念伦敦金融城风光不再。其背景是包括英国在内的西方不少国家有个习俗，就是有人遇难，人们会为死者在遇难地捐赠鲜花，以示纪念。
　　金融危机在日本使算命先生“日进斗金”，在德国使《资本论》畅销，在中国使格兰仕眉开眼笑——2008年1~11月，出口美国的格兰仕微波炉增长了18%，原因是受金融危机影响美国人开始勒紧腰带自己下厨房了！
想想这些有趣的变化，你的心情可能就不会像过去一样沉重了。
　　本书以通俗易懂的写作方式、轻松流畅的语言，让人们了解当下国际金融发生的事实，探讨其中的制约、决定和递进的关系，思考这种变化发展的趋势，目的在深入认识世界、探索未来。尽管本书作者是用心来写作的，但缺点和错误可能依然存在，敬请读者谅解、批评和指正。

作者谨识
2009年5月
于大连亿达国际新城

　　据说，83%的梦是有色彩的。有摄人心魄的玫瑰色，有灿烂夺目的金黄色，有孤芳自赏的炫黑色，还有韶华散尽的铅灰色……遗憾的是，“美国梦”就是按着这个顺序延展的。
　　次贷危机是金融危机的导火索，超前消费的“美式文明”加速了危机的进程，不合理的国际金融体系是本次金融危机的制度基础，全球化条件下的经济失衡不过是矛盾和问题的表象，虚拟经济过度膨胀才是本次金融危机最深刻的根源。

序言　美国金融危机是一所大学

　　肇始于2007年的美国金融危机，涉及的范围如此广泛，造成的后果如此严重，揭示的问题如此严峻，引发的思考如此深刻，史所罕见。它不仅是一部反面教材，确切地说，美国金融危机就是一所大学。

——作者题记

1.金融危机“三步曲”001
　　“为什么是我，这些个烂摊子。为什么金融危机要发生在我的任期内，这真是太悲哀了，不是吗？我真为自己感到悲哀。我相信奥巴马就不会这么倒霉。”

——美国第43任总统乔治·W.布什（George W. Bush）

目　　录

解 码 金 融

1.1“风起于青萍之末”——房贷市场藏凶（2006年）003
1.2“黑云压城城欲摧”——次贷危机开镜
（2007年2月至2008年5月）006
1.3“卡特里娜”去又还——金融海啸肆虐
（2008年6月~）010
1.4“环球同此凉热”——经济衰退进行时
（2008年10月~）026
2.华尔街“栽了一个大跟头”041
“当潮水退去的时候，你就会发现是谁在裸泳，而现在，华尔街简直就是裸泳者海滩。”
——美国著名投资家、“股神”沃伦·巴菲特（Warren Baffett）
2.1“两房”——抵押贷款“双子座”坍塌041
2.2　雷曼——华尔街“斗牛犬”暴毙047
2.3　AIG——保险“航母”触礁050
2.4　凯雷资本——“厨房里掉了一个鸡蛋”057
2.5　花旗集团——下一个“泰坦尼克”061

3.金融危机的传导机制067
从不起眼儿的次贷危机开始，历经次债危机、全面信用危机，酿成席卷全球的金融海啸，并进而将实体经济撕扯得支离破碎，这就是本次金融危机的传导路线图。金融学者的使命之一，就是揭示本次金融危机的传导机制。
——作者题记
3.1　次贷危机及其传导机制068
3.2　次债危机及其传导机制073
3.3　全面信用危机及其传导机制078
3.4　金融危机对实体经济的传导机制084
3.5　金融危机从美国向世界的传导机制088

4.并非为山姆大叔评功摆好

——金融危机成因考（一）095
费解的金融产品、迟钝的监管者、神经质的投资者，这就是21世纪第一场金融危机所包含的全部内容。
——美国哈佛大学教授、著名经济学家肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）
4.1　格林斯潘的货币政策出了毛病095
4.2　金融创新和监管缺失惹的祸098
4.3　华尔街不应该“贪婪”104
4.4“公允价值准则”有什么不妥吗113
5.“政府先生”与“市场先生”的巅峰对决

——金融危机成因考（二）117
当思想牛市崩盘时，就会发生这种思想倒戈。当前的金融危机可溯源到里根—撒切尔时代的三种核心思想：提倡拥有住房、放宽金融监管和强烈信奉市场。30年来，这三种思想都发挥了出色的作用，增进了繁荣和自由。但这些思想走过头了，在它们的共同作用下引发了一场灾难。
——吉迪恩·拉赫曼（Gideon Rachman）《金融时报》（英国）
5.1　两个英国人跨世纪的对话119
5.2　罗斯福开创“政府干预”新纪元125
5.3“新保守”和“新自由”的“恩怨情仇”131
5.4“政府先生”与“市场先生”的巅峰对决137
6.“美式文明”动了谁的奶酪

——金融危机成因考（三）145
美国的情形不容乐观，因为我们变成了一个不知道储蓄的社会。我们不考虑明天。
——美国著名经济学家保尔·萨缪尔森（Paul A. Samuelson）
6.1“美式文明”万花筒145
6.2“太阳升起，消费者就开始购物”149
6.3“美国在技术层面上已经破产”151
6.4“美式文明”动了谁的奶酪159
7.诟病全球化背后的图谋

——金融危机成因考（四）163
过去的十年中，在达沃斯举行的这场盛会让众多商业巨头、财团大鳄和政坛领袖汇集一堂，一起促进和颂扬全球经济的一体化。……然而今年（指2009年——作者注），这个论坛不得不面对一种新现象——“去全球化”（Deglobalisation）。
——英国《金融时报》专栏作家吉迪恩·拉赫曼（Gideon Rachman）
7.1　经济全球化的“功”与“过”165
7.2　诟病全球化“醉翁之意不在酒”168
7.3　驱散贸易保护的幽灵178
8.重建国际货币体系“山重水复”

——金融危机成因考（五）185
美元是我们的，但问题是你们自己的。
——美国财政部前部长约翰·康纳利（John Connally）
8.1　美钞——“一元独大”的由来185
8.2　渔夫和鱼鹰的故事——美欧的“货币战争”189
8.3　周小川主张197
8.4　美元如果破产，世界将会怎样203
9.虚拟经济与实体经济谁主沉浮209
要处理好实体经济和虚拟经济的关系，我们需要虚拟经济的健康发展，来促进实体经济的发展。因此，虚拟经济必须与实体经济相协调，绝不能因为虚拟经济出现的问题而影响实体经济的发展。
——中国政府总理温家宝
9.1　虚拟经济与实体经济释义210
9.2　美国经济“空心化”疑云214
9.3　金融危机是虚拟经济泡沫的“系统性崩盘”219
10.“美国梦”终结了吗227
我们想要的总比我们已经拥有的要多得多，人人都有梦想，但很少能如愿实现，即便你生在超级大国美利坚。
——电影《美国梦》编剧/导演保罗·韦茨（Paul Weitz）
10.1“美国梦”——无边落木萧萧下227
10.2　美国不再那么“超级”233
10.3“美国梦”终结了吗238
11. 21世纪的中国宿命253
19世纪是英国人的世纪，20世纪是美国人的世纪，21世纪将会是中国人的世纪。
——美国著名投资大师吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）
11.1“大国崛起”与“中国梦”253
11.2　冷观“G2”的提法262
11.3　面向21世纪的美中关系——“临渴掘井”还是
“同舟共济”274
11.4　科学发展观导航——“大国崛起”的策略278
附录　金融危机常用术语289
参考文献303

　　金融危机尚未结束，经济衰退已经登场。按照GDP连续两个季度下降即为经济衰退的传统定义，德国和日本两国于2008年第三季度末进入经济衰退期，美英两国于2008年底陷入经济衰退。英国2008年第二季度为零增长，第三季度为负增长，如果认为英国于第三季度末进入经济衰退也未尝不可。根据美国非官方的权威机构——国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）的研究结论，第二次世界大战后美国第11次经济衰退始于2008年1月。NBER商业周期测定委员会认为，在一段持续时期内，经济活动显著下滑即可视为衰退。这种下滑可通过国内生产总值、就业人口、工业产值、销售量和收入水平等各项指标体现。NBER说，商业周期测定委员会衡量美国经济本轮衰退起始时间的最重要因素，是因为美国2008年以来有120万人次失去工作，就业人口从2008年1月起出现下降。综合上述考虑，笔者将全球经济衰退的起始时间暂定为2008年10月，尽管与金融危机持续的时间有部分重叠，但却是符合客观实际情况的。

1.1　“风起于青萍之末”——房贷市场藏凶（2006年）
　　许多人都觉得，2007年美国次贷危机事发突然。但事实上，进入21世纪以来，危机已在孕育中。在2006年12月20日美联社评选出的“2006年美国10大经济新闻”中，美国房地产市场急剧降温名列榜首。
　　在21世纪的前5年，美国房地产市场持续火暴。据美国房地产行业协会统计，2000~2005年，美国住房销售量不断创下新纪录，房价以每年超过10％的速度攀升，一些地区的房价增速甚至达到50％，房地产价格平均上涨了一倍。房地产热也具有传染性，截至2005年底，全球房地产价格净增额高达30万亿美元，其中美国占比超过1/4。房价的持续上扬刺激了投机行为，许多人以投资而非居住的目的进入房市，导致房价偏离收入水平越来越远。2005年，美国住房平均售价是美国居民年平均收入的3.1倍，远远高于1960年以来的平均水平，处于历史最高点

陈晶：《2006年美国经济三大隐忧》，商务部国际贸易经济合作研究院网站 http://caitec.mofcom.gov.cn/aarticle/a/j/200601/20060101390746.html，2006-01-19。

　　房地产市场的持续“高烧”产生了两种效应：一方面，财富效应增强了人们的消费能力和消费信心，推动了居民住宅投资的增长，成为拉动美国经济增长的重要动力；另一方面，房价的持续走高也强化了房地产市场的泡沫效应，为经济发展埋下了不可确知的隐患。

　　早在2005年末，美国房地产市场泡沫有可能破裂的悲观情绪就开始在华尔街蔓延。
　　在创下历史最高纪录后，美国旧房销量于2005年10月出现下降，与此同时，房市的一个重要先行指标——已签约待成交房屋指数却明显下跌。进入2006年之后，房市开始大范围降温，新旧房销售量持续下滑，房价下跌，房屋大量积压。2006年7月，美国房地产开发商信心指数跌到15年来最低点。2006年8月，美国旧房销售中间价比2005年同期下降1.2％，11年来首次出现同比下跌。2006年9月，新房中间价比2005年同期下降9.7％，创下近36年来的最大跌幅。整个2006年第三季度美国旧房销量比2005年同期下降12.7％，为该市场迄今为止最大的降幅，在50个州中有38个州销量下降王艳红：《2007年美国房地产市场将继续低迷》

　　载《中国信息报》网络版http://www.zgxxb.com.cn/news.asp?id=5840，2007-01-01。

　　美国商务部的报告显示，2006年，美国住房投资不断下降且降幅持续扩大，第一至第四季度分别下降0.3%、11.1%、18.7%和19.1%。2007年1月，美国新房开工数量与2006年同期相比下跌37.8%，降至1997年以来的最低点佚名：《2006年美国经济形势回顾与展望》，欧罗帕外贸论坛http://bbs.easybizchina.com/showtopic-6343.aspx，2007-05-17

关于美国房地产市场的骤然降温，专家们给出了三种解读：

其一，美联储连续加息对房地产市场起到了釜底抽薪的作用。21世纪初，互联网泡沫破灭、“9·11”事件、安然公司和世通公司丑闻等对美国经济造成了严重打击。为了防止美国经济走向衰退，美联储从2001年开始连续13次降息，联邦基金利率由6.5％降到1％，为近半个世纪的最低水平。宽松的信用和过剩的流动性推动房地产等资产价格迅速上涨。2004年，美联储意识到问题的严重性，于2004年6月30日首次将利率提高至1.25％，从此开始了其连续17次升息的历程，到2006年6月30日联邦基金利率已升至5.25％。利率急剧攀升，借款人利息负担明显加重，违约现象遂大量出现（2006年末，次贷违约率在一些州达到13％，个别州则超过20％），新增购房需求不足，房地产价格便驶入了长长的下跌通道。

其二，油价飞涨导致消费者紧缩开支，给房地产市场带来强烈冲击。国际油价持续飙升给美国经济带来压力。2006年上半年，国际油价一直处于上涨周期中，并在夏季出行旺季7月达到78美元/桶的历史高位。众所周知，美国是一个“安在轮子上的国家”，燃油消费占美国普通居民消费的比重较高，油价飞涨必然导致消费者削减其他方面的开支，这间接地给美国房地产市场泼了冷水。

其三，房市价格下降是房地产市场的理性回归。房地产价格畸高，房价与收入水平差距过大，居民真实的收入水平并未达到如此高的程度，因此美国房市的繁荣属于“非理性繁荣”（美国经济学家罗伯特·席勒用语）罗伯特·席勒：《美国楼市存在“非理性繁荣”》，载《经济参考报》，2006-03-28。，既然是“非理性繁荣”，就必然要向“理性”回归，所以房地产市场降温是一个很自然的过程。同时，房地产市场降温还可以挤压日渐膨胀的房地产市场“泡沫”，打击房地产市场日益猖獗的投机行为。

　　此外，也有专家指出，房市是一个相当情绪化的市场，人们买涨不买跌的心态也加剧了房地产市场下滑的趋势。
　　对于2007年美国房地产市场及美国经济的预期，美国形成了“乐观派”和“悲观派”两个阵营。
　　美国《华尔街日报》2007年1月2日公布的半年经济预测报告称，经济学家普遍对2007年美国经济前景持乐观态度。综合60名受访经济学家的预测，2007年美国经济增长速度将出现反弹，上半年增长率按年率计算将为2.3%，下半年为2.8%，虽然低于2006年全年的3.3%，但高于2006年第三季度2%的增长率。在房地产市场方面，57%的受访经济学家认为，美国房市已走出最低谷，43%的经济学家则持相反态度，认为房市仍可能继续降温，其中29%的经济学家认为，房市降温是2007年美国经济发展的最大威胁（由此可见，真理并不总是掌握在多数人手里）。
　　一些专家认为，美国房市可能已经触底。美国总统经济顾问委员会主席爱德华·拉齐尔2006年12月19日称，美国住房市场最糟糕的时期可能已经结束，房市正在回到可持续发展的轨道。美国全国住房建筑商协会首席经济学家大卫·塞德斯2006年12月初说，美国房市正处于低谷，将于2007年第一季度回稳，复苏表现为房屋积压减少，但房价还将低迷一段时间。托尔兄弟公司等一些房地产开发商也持有类似看法。
　　经济合作与发展组织（Organization for Economic Co-operation and Development，OECD）在2006年12月发表的经济展望报告中说，美国经济将实现软着陆。美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）也发表讲话认为，2007年美国经济将温和增长。经济研究和预测机构“全球透视”首席经济学家纳里曼·贝拉维许说，住房市场只占美国经济总量的6％，它能够使经济增速显著减缓，但不足以阻止经济增长。这些乐观的估计都是基于这样一种看法：美国总体经济环境良好，虽然经济发展速度受房市影响而放慢，但并不会因此陷入衰退。
　　伯南克的讲话发表之后，一些经济学家立即表示反对。他们认为，美国房地产市场衰退的势头正在加大。按照过去发生经济衰退的经验来看，衰退一旦开始，很难按照人们的意愿保持有序、温和的步调，现在作出2007年经济增长会加快的判断实在是有些太早。还有一些业内专家认为，2007年美国住房销量和价格将继续低迷。美国全国房地产经纪人协会说，2006年全美旧房销售量将为647万套，比2005年下跌8.6％，预计2007年将再下跌1％，降到640万套；估计2006年新房销售量比2005年下跌17.7％，2007年将再跌9.4％。该协会认为房市将于2007年底反弹，2007年第四季度旧房销量可能比2006年同期增长4.6％。
　　从目前笔者收集到的资料来看，还是美国摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）比较有洞察力，他在2006年底曾忧心忡忡地指出：房地产行业紧缩带来的冲击刚刚开始表现出来，而美国经济没有“防火墙”，一个蓬勃发展的行业开始崩溃，其影响终将波及其他行业。随着房地产相关行业的就业机会继续丧失，工资收入将继续受到影响，从而给消费者带来压力。企业将随之变得更加谨慎，并进一步减少资本支出。他警告说，美国经济离衰退已经很近，而美国的增长乏力将给世界带来重大影响

王艳红：《2007年美国房地产市场将继续低迷》，载《中国信息报》网络版http://www.zgxxb.com.cn/news.asp?id=5840，2007-01-01。
人们没有预料到的是，斯蒂芬·罗奇竟一语成谶——罗奇的话音未落，美国的次贷危机已经开始敲门了。

1.2　“黑云压城城欲摧”——次贷危机开镜（2007年2月至2008年5月）

　　2007年2月，美国抵押房贷市场开始收缩，一些金融机构为次级房贷业务增拨坏账准备金，个别房地产抵押贷款机构发布预亏公告，房贷机构开始预感到前景不妙。
　　2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款供应商——新世纪金融公司（New Century Financial Corporation，NCFC）面对来自华尔街174亿美元的逼债宣布申请破产保护，标志着美国金融危机正式拉开序幕。
由于当时的问题主要出自少数房地产次级抵押贷款机构，美国主流媒体将危机限定在与次级贷款有关的金融机构，故称为“次贷危机”。当时华尔街尚比较乐观，高盛、摩根士丹利等机构发布报告，称次贷坏账规模不会超过200亿美元。但接下来的情形让华尔街的金主们不由得倒吸一口凉气，大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭，超过20家次贷供应商宣布破产，整个次贷行业面临崩溃。
　　2007年7月10日，美国著名的资信评级机构标准普尔公司降低了对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券的信用评级，受此影响全球各大股市大幅下挫，跌幅普遍超过1％。
　　2007年8月1日，澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失；8月2日，德国工业银行估计本行将出现82亿欧元的亏损，原因是银行本身以及旗下一个规模为127亿欧元的“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务；8月6日，美国第五大投资银行贝尔斯登公司（Bear Stearns Companies Inc.，BSC）宣布受美国次级抵押贷款市场危机的拖累，公司旗下的两只基金倒闭，投资人的损失高达15亿美元。此前一天贝尔斯登总裁沃伦·斯佩克特（Warren Spector）宣布辞职；同一天，总部设在纽约的美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司（American Home Mortgage Investment Corp.，AHM）正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构；8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三只基金，同样因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。
　　受次贷危机影响，美国股市暴跌，欧洲三大股市全线下挫，原油期货和现货黄金等价格大幅跳水。2007年8月9日收盘时，纽约股市道琼斯指数比前一个交易日下跌387.18点，收于13 270.68点，跌幅为2.83％，是2007年2月27日以来的第二大跌幅，而标准普尔和纳斯达克指数下跌幅度也都超过2%。欧洲三大股市9日也大幅下挫。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数下跌1.92％，法兰克福股市DAX指数和巴黎股市CAC40指数下跌幅度也在2％以上。美欧股市暴跌还波及拉美股市，2007年8月9日巴西圣保罗交易所股票指数比前一个交易日深跌3.28％，墨西哥股市也下跌2.5％。此外，2007年8月10日收盘时，亚洲和澳大利亚等股市也都出现不同程度的下跌，其中，日本股市日经指数下跌406点，下跌幅度为2.37%，韩国股市下跌幅度更是高达4.2%，而澳大利亚股市也下跌了3.7%。
　　从2007年8月中旬开始，美欧各国政府展开了密集的市场救援行动。

表1-1次贷危机阶段各国投入（承诺）救市资金汇总表
（2007年8月至2008年5月）

日期国别/机构

投入金额（亿）
本币折美元
备注
2007年8月9日欧洲中央银行948 1 308①向银行提供
2007年8月9日纽约联邦储备银行240240临时拨备
2007年8月10日日本中央银行10 000 83.7②向银行提供
2007年8月10日澳大利亚储备银行40向银行提供
2007年8月11日各国中央银行3 262向银行提供（其中美联储分三次共注资380亿美元）
2007年8月14日美、欧、日中央银行720向银行提供
2007年8月20~21日日本中央银行18 000 155③向银行提供
2007年8月21日澳大利亚储备银行35.7 30.1④向银行提供
2007年8月22日美联储37.5 37.5向银行提供

2007年8月22日欧洲中央银行400 541.4⑤向银行提供
2007年8月23日英国中央银行3.14 6.3⑥向银行提供
2007年8月23~30日美联储317.5317.5向银行提供
2007年10月13日美国财政部/各大金融机构1 0001 000购买抵押证券的超级基金

2007年10月18日欧洲中央银行5 000向银行提供2周期限贷款
2008年1月24日纽约保险监管机构150150向债券保险商提供

续表

日期国别/机构

投入金额（亿）
本币折美元
备注

2008年2月14日美国政府1 6801 680为期两年的刺激经济方案
2008年3月13日美联储2 0002 000以TAF⑦方式再向金融系统注入资金
2008年3月13日英国中央银行100向银行提供3个月期限贷款
2008年3月27日美联储750750通过定期证券借贷工具向一级交易商提供美元公债
2008年4月21日英国中央银行500 997.6用政府债券调换商业银行持有的抵押资产
2008年4月22日瑞士中央银行60向银行提供
2008年4月22日欧洲中央银行150⑧向银行提供28天的短期借款
2008年5月1日美国众议院3 0003 000批准房屋市场援助计划
2008年5月4日美联储110110通过隔夜回购操作向市场注入临时储备金
2008年5月6日美联储750750以TAF方式再向金融系统注入资金
2008年5月8日美国众议院3 0003 000建立抵押贷款保险基金
小计25 489.1

注：
①按纽约汇市2007年8月8日1欧元兑1.3799美元汇率估算。
②按纽约汇市2007年8月8日1美元兑119.48日元汇率估算。
③按东京外汇交易市场2007年8月16日收盘价1美元兑116.13日元估算。
④按纽约汇市2007年8月13日1澳大利亚元兑0.8442美元估算。
⑤按纽约汇市2007年8月15日1欧元兑1.3536美元估算。
⑥按纽约汇市2007年8月15日1英镑兑1.9986美元估算。
⑦TAF是Term Auction Facility的缩写，可译为“短期标售工具”或“定期竞标工具”，是美联储为拯救次贷危机而推出的一项金融创新，参加竞标的金融机构可以用自己持有的资产证券化产品作抵押，以利率为竞标筹码，获取美联储的贷款。TAF的原则很简单，愿意支付最高利率的机构得到贷款。TAF有很多好处，既可以提供流动性，又可以控制注入资金的规模、降低资金成本，并且可以让资金到达最需要的机构手中及相对于窗口贴现市场的更多受众。
⑧按纽约汇市2008年4月21日1英镑兑1.9957美元估算。
资料来源：根据公开资料整理。

　　细心的读者可以发现，表1-1中所列投入资金，除美国政府投入的1 680亿美元用于未来两年刺激经济之外，2.38万亿美元的庞大资金均用于向金融体系注入流动性。这是因为，次贷危机暴发以后，金融系统的流动性严重不足，这种状况不仅使金融体系无法向实体经济部门提供资金支持，甚至无法清偿金融机构自身的债务，从而使整个金融体系崩溃，将实体经济拖入泥潭。正因为如此，各国政府不惜一切代价，全力抢救已处于风雨飘摇状态的本国金融系统。
　　向金融体系注入流动性，是西方国家应对金融危机的传统套路，属于货币政策的范畴。而另一种货币政策手段就是大幅降息。从2006年6月29日到2007年9月17日，美国联邦基金利率一直在5.25%的高位上运行。次贷危机暴发后的9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%。随着危机的日渐恶化，美联储分别于2007年10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月30日、3月18日、4月30日连续六次下调联邦基金利率，使联邦基金利率水平降至2.00%的低位。与9月18日之前的5.25%相比，下调了325个基点，下调比率为61.9%。就在2007年9月6日，欧洲中央银行议息会议还决定欧元区基准利率维持4%不变，英国中央银行也宣布维持5.75%的基准利率不变，但在2007年12月6日晚，英国中央银行却意外降息25个基点至5.50%。2008年1月31日，香港金融管理局也宣布基本利率下调50个基点至4.5%。与此同时，美联储还下调了窗口贴现利率至3.25%。
　　中央银行降息的意图十分明显。次贷危机导致金融机构损失惨重，造成严重的流动性不足，银行惜贷已成定局，长此以往会对实体经济造成伤害。大幅度降息可以缓解银行和其他金融机构流动性不足的问题，降低实体经济融资成本，提振股市，刺激经济向好的方向转变。
　　尽管在2008年3月中旬发生了摩根大通（J.P. Morgan Chase & Co.，JPM）对美国第五大投资银行——贝尔斯登公司的收购案，但由于美元指数（US Dollar Index，USDX）美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率变动情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。这些货币分别是欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。反弹，股市回暖，太阳从云层中透出一缕光芒，华尔街又出现了一片乐观情绪。2008年4月30日，美联储宣布降息25个基点，并在会后声明中去掉了“经济增长仍然面临风险”的措辞。2008年5月1日，英国中央银行在金融稳定报告中指出，次贷亏损可能只有1 700亿美元。时任美国财长的亨利·保尔森（Henry Paulson）认为信贷危机已经过半。

　　但是，也有一些人保持着清醒的头脑。2008年4月20日，美林公司（Merrill Lynch & Co.）首席执行官约翰·塞恩（John Thain）声称不赞成信贷危机最困难时期已经结束的观点。美联储前主席阿兰·格林斯潘（Alan Greenspan）指出，现在判定次级抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机已经结束，还为时过早。美联储主席伯南克预计美国房市将进一步恶化并危害整体经济。
　　总的来说，美国政府积极的货币政策措施取得了成效。2008年第二季度美国的经济增长率不降反升，由第一季度的0.9%大幅度提高到2.8%。根据美国商务部公布的数据，第二季度美国经济增长加速主要得益于出口强劲以及消费支出增加。受美元贬值推动，第二季度美国出口增速为9.2%，高于第一季度的5.1%。受布什政府总额达1 680亿美元的经济刺激计划的推动，个人消费开支第二季度增长了1.5%，高于第一季度的0.9%的增速。个人消费开支占美国国内生产总值约2/3，因而对经济总体的影响至关重要。美国第二季度的经济数据大大好于此前的预期，似乎为市场的乐观情绪找到了一些依据。